商品涨价对于CPI、PPI影响几何？ 经济是否触底

近期，猪肉、原油、化工品等商品价格纷纷上涨。这对于CPI、PPI影响几何，对货币政策会否形成牵制，成为市场关注的话题。本栏目邀请国泰君安证券研究所全球首席经济学家花长春、长江证券研究所首席宏观债券研究员赵伟以及星石投资组合投资经理袁广平进行解读。

CPI存上行压力

中国证券报：商品涨价对于CPI、PPI影响几何？

花长春：此次涨价无疑使得CPI趋向3%，而PPI通缩的概率有所下降。

我们测算猪价推高CPI月度最高或达2-2.5个百分点，平均1-1.5个百分点。猪价对CPI的冲击时间点主要在7月、10月到明年一季度。若没有其它方面的对冲，四季度CPI大概率会冲破3%。不过，好在还有增值税下调来对冲。增值税下调对CPI短期内影响不大，但影响逐季增加，预计最大影响在4个季度后。从2019年来看，将下拉CPI0.3-0.5个百分点。因此，测计CPI涨幅在四季度或达3%左右。

库存叠加投资需求，使得PPI今年可能大概率比之前预期的好，下半年进入通缩的概率在下降。不过，整体PPI可能会受到增值税下调影响，下行0.7-1.1个百分点。

赵伟：CPI回升幅度不及预期，与猪价对CPI影响尚未充分显现有关。根据国家统计局的数据推算，3月猪价占CPI同比权重为2.35%、低于2月的2.5%，环比权重也有类似变化。

生猪供给大幅收缩下，未来几个月CPI或面临快速上行的风险，全年中枢或在2.5%左右。各地区猪价先后进入上涨周期，使得采样差异的影响减弱。供给大幅收缩下，猪价上涨节奏快于以往、幅度也可能扩大，或推动CPI快速抬升。中性情景下，CPI开始加快上行，全年中枢或在2.5%左右；悲观情景下，CPI或快速突破3%。

袁广平：短期来看，猪肉价格、原油价格上涨，确实扩大了CPI上涨的幅度。不过，在需求仍旧相对疲软的情况下，此次猪肉价格、原油价格上涨都主要是由供给减少驱动，并不具备长期上涨的逻辑，短期内可能驱动CPI一定程度的上行，但中长期影响有限。因此，年内或时点性达到3.0%，但长期保持甚至突破3%的概率不大。

而化工品、建材等价格上涨，也是3月份PPI数据有所回升的主要原因。如果从更长一些的时间维度来看，在宽财政的背景下，2019年大基建大概率不会差。预期未来PPI数据受建材等工业品价格影响，环比保持正增长仍会是大概率事件。