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13年来的第六次信号!王庆:A股二次探底可能性小

发布时间:2019/3/28 8:36:00

来源: 聪明投资者

“一部分人认为市场还会二次探底,我们认为市场背后的上涨有深层逻辑支持,二次探底的可能性非常小。”

“在无风险利率下行、宽货币的环境下,通常对应的是风险资产,尤其是股票资产价格的稳定,或者是快速上涨。这特点在2005年以来反复出现了五次,第六次就是我们当前的环境。”

“我们在去年底的时候已经把仓位提升到了85%,仓位是从在2018年初不到65%的仓位基础上提升的。”

以上,是重阳投资总裁王庆在3月18日的一场路演中给出的明确观点与判断。

王庆是重阳投资总裁兼首席经济学家,曾带领摩根士丹利经济研究团队连续两年被《机构投资者》杂志评选为亚洲区第一名。

重阳投资目前管理规模超200亿元,据第三方统计数据,截至今年3月22日,重阳投资旗下基金今年以来累计收益率在14%~16%之间,而2018年,整体基金的回撤只有10%左右,重阳投资是聪明投资者严选私募之一。

在路演中,王庆少见地从重阳投资对市场分析的基本框架出发,详细解释了影响市场的“大量级因素”已经发生了方向性变化。

他认为,“A股今年以来的表现背后有深层的逻辑、基本面研究支撑,而不是简单的超跌反弹。”

去年底已加仓到85%

四大因素出现重大方向性变化

1,从去年底至今,我们的观点没有发生变化,2018年风险释放比较充分,2019年会有估值修复的机会,市场会呈现比较丰富的结构性特征,而结构性特征会超预期。(点击查看:百亿私募重阳投资2019投资策略:明年A股“大发散”行情或有四类赢家)

2,我们在去年底的时候已经把仓位提升到了85%,仓位是从在2018年初不到65%的仓位基础上提升的。

3,2018年A股在全球范围是最差的市场,但2019年初到现在应该是全球表现最好的市场,一个天上,一个地下的巨大变化。

4,股票市场出现这么大的变化,一定不是简单微观因素能解释得了的。大级别的变化,一定需要大量级的因素来解释,影响市场大量级的因素出现了方向性的变化。

5,这种大量级的因素总结就两类:一类是内部因素,一类是外部因素。

内部因素是:2017年下半年政策采取的降杠杆及信用政策,在2018年演绎得非常充分。另外一点就是高层关于资本市场的政策或政策定位.。

外部因素是中美贸易战和美联储加息。

6,到了2018年底2019年初,我们判断这四个因素都在出现重大的方向性变化,而变化是积极的。

这在后续依然会对资本市场发生积极的影响,也是支持我们对未来市场保持相对乐观的操作策略的重要支持。

深层次的内在逻辑:

13年来的第六次信号

7,社会融资增速在今年1月份2月份已经出现了很明显的企稳甚至反弹迹象。

政策在2018年上半年执行得很坚决,但到了2018年的三季度就开始转变了,四季度转变的就更加明显。

8,政策转向毫无疑问已经发生了。政策从去杠杆到稳杠杆近以至于进一步的放松政策,是非常大概率的事件,按过往的模式,很可能会朝这个方向走过头。

9,首先,社会融资增速会企稳反弹。第二,在二季度到三季度间很可能会有进一步降息和降准的空间。

10,在无风险利率下行、宽货币的环境下,通常对应的是风险资产,尤其是股票资产价格的稳定,或者是快速上涨。

这个特点在2005年以来反复出现了五次,第六次就是我们当前的环境。无风险利率的下行在2018年就发生了。

11,2018年股票市场由于其他的因素承受了压力。进入到2019年,其它因素逐渐缓解,无风险利率下行对于股票资产价格提升都会得以显现。

12,周期已经出现明显拐点,对经济的增长和上市公司业绩的压制作用已经显现。

前瞻性地看,信用拐点出现了,经济的底部就比较容易判断了。

13,关于资本市场政策的因素,高层对资本市场定位态度有明显的变化。

这个变化是国内投资者非常关注的,国内投资者对于这种监管政策以及资本市场定位是非常在意。

14,在2018年上半年,很多资本市场的人士担心,政府会不会忘记股票市场,显然不是,现在又重新给予很高定位,这非常重要,我们判断资本市场四要素中,制度因素很重要。

深层次的外在逻辑:

中美达成一致的长期影响

15,随着市场对问题担心的发酵和演绎比较充分,当贸易战的不利信息进一步出来,对市场影响却越来越小,以至于到了去年底的G20峰会,它的影响开始逐渐转化为积极。

16,中美贸易战的积极影响会进一步出来,甚至可能产生的积极影响还没有被市场充分理解,因为中美之间达成协议概率是极高的,无非是说双方签署协议的时间还有不确定性。

17,这种达成一致,不只是在关税问题达成一致,而是要达成关于中国未来经济结构性改革一揽子的协议,中美贸易战之后双方达成一致的长期的影响,我们股票市场投资者当前没有充分理解。

18,这个长期影响是双方会达成六个甚至更多方面的框架性协议,而这个协议要可执行、可监控、可反馈。

19,随着协议的签署,这些问题将会取得明确的方向性保证,会降低股票市场中长期风险溢价,从而提升股票市场中长期估值中枢的作用,这个作用目前没被市场充分消化,特别值得关注。

20,第二,外部因素就是美联储加息的停止,影响也很大,国内投资者在这个问题上讨论的不多,不是不重要,而是国内投资者对它的传导机制的理解不是很充分。

21,美联储释放越来越强烈的停止加息的信号,全球风险资产有明显的反弹,美国联储加息对于A股的影响,表现为三个方面:

一是,美联储加息会影响美股上涨,美股下跌对A股有传染性影响,这是一个传导机制,但这个传导机制越来越弱了。

另一方面,美国联储加息会强化美元的强势走势,造成人民币的贬值压力,国内投资者的风险偏好会受到不利影响,A股也会受到冲击。

第三点,美联储加息会制约国内货币政策放松的空间。当美国联储停止加息的时候,人民银行降准或者降息的空间都打开了。

为什么一部分投资者踏空了?

22, A股投资者对内部因素比较敏感,风吹草动容易作出反应,而国外投资者对外部因素比较敏感,容易做出积极反应。

23,今年以来A股市场的行情启动,表面上似乎是外资驱动的,因为外资流入规模很大,对外部因素的理解比较积极、比较超前。

24,A股今年以来的表现背后有深层的逻辑、深层基本面研究支撑的,而不是简单的超跌反弹。

25,如果是简单超跌反弹,市场持续性是值得怀疑的,这也是为什么一部分投资者踏空了。

市场底已经出现了

二次探底的可能性非常小

26,第二,一部分人认为市场还会二次探底,我们认为市场背后的上涨有深层逻辑支持,二次探底的可能性非常小。

27,市场底已经出现了,因为估值底,政策底已经出现了,随着信用周期底的确定,也就是社会融资增速确定了,经济底也就比较好判定。

现在看,经济应该在三、四季度可能会触底反弹,反过来,市场底也已经出现了。

28,资本市场对基本面已经做了提前的反应,估值底已经出现,这个底不仅是历史的底部,而且是在历史熊市底部的附近。

尽管今年股票市场上涨,但股票市场并没有变的乐观,从历史上来讲仍然处在一个风险溢价水平偏高的区域,市场还是有很明显的安全边际。

29,我们总结了历史上几次熊市的底部特征,判断很可能最后一跌在去年10月19号的上证2449点。

因为出现了历史上每次大底重要的投机特征:上市公司的股票出现了普跌和强势股的补跌。

从统计特征上表现为,在触底前的一个季度出现了市场跌幅惊人的收敛,一是跌幅很大,另外明显收敛,表现为标准差很小,而在触底前一年标准差很大。

为什么战略性规避中小市值股票

30,为什么我们会仍然会战略性地规避创业板代表的中小市值股票,我们认为它仍然估值过高,。

31,中小市值的成长股估值仍然偏高,主要是含了过高的上市公司的壳价值。

我们在每年年底做了一个测算:2018年年底,上市公司壳价值最低;2018年底之后,创业板有反弹,上市公司壳价值再次扩张了,估值还是偏高。

32,尤其考虑到科创板的推出,尽管市场喜欢炒作科创板概念,但是官方在提及科创板的时候,从来是跟注册制连在一起的,而注册制的实际的影响就是压缩上市公司壳价值,使它不再稀缺。

我们特别提醒,不要只关注一方面而不考虑另一方面。

33,中小市值股票这几年来承受的压力,还反映了资本市场更深层次的规律性,中小市值股票终将会被边缘化。

34,中小市值股票在整个市场的交易量占比,在所有国际市场平均只有2.5%,而中国A股有23%甚至25%。很高,显然不可持续。

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